俺来也 电讯盈科:我5年分成270亿,投资陈说率18%!李泽楷:它市值挥发5000亿,股价躺平20年,这嗅觉谁懂?

俺来也 电讯盈科:我5年分成270亿,投资陈说率18%!李泽楷:它市值挥发5000亿,股价躺平20年,这嗅觉谁懂?

齐是互联网泡沫惹的祸俺来也。

作家 | 扶苏

剪辑 | 小白

李嘉诚眷属,是香港“四大眷属”之一,钞票遍布房地产、电力、能源、通讯、零卖等行业。

据公开贵寓,李嘉诚有两子,次子李泽楷,有商界“小超东谈主”之称。

联交所上市公司电讯盈科(00008.HK,“公司”),是李泽楷买卖邦畿的遑急一环。

自1993年创立公司前身起,这家公司还是随同如今57岁的李泽楷,渡过逾30年的岁月。从公司的股票代码“8”,也能看出其港股商场“老兵”地位。

股价随互联网泡沫幻灭,子母公司市值倒挂多年

公司的前身是李泽楷于1993年创立的盈科拓展集团。

1999年,盈科拓展集团借壳得信佳集团在港股上市,并更名为“盈科数码能源”。 2000年,盈科数码能源收购香港电讯,消除后的新公司即“电讯盈科”。

收购地点香港电讯的前身,可追忆到港英政府时期的大东电报局,乃香港第一家电话公司,并一直是香港最大的电信运营商。

其是如何落入“小超东谈主”口袋的呢?

故事要从上世纪90年代,香港总结之际,一些外资企业寻求撤资提及。其时,香港电讯正在逐渐失去在香港通讯商场的始终把持地位:

其电话专营权,已于1995年实现,从此运行和其他3家新参加的电信运营商共同竞争。 其对外通讯行状派司,也于1998年被香港特区政府提前收回。

1999年,英资贬抑的大东电报局拟出售捏有的香港电讯股权。收购竞争就地围绕两大潜在买家伸开:一是李泽楷贬抑的盈科数码能源,二是新加坡电信。

在这场港资和外资的对决中,代表原土港资的李泽楷最终胜出。

2000年8月,盈科数码能源以高达359亿好意思元、现款加股权的总对价,将香港电讯收归麾下。

手脚其时互联网新贵的盈科数码能源,在并购前的市值已高达2000亿港元。消除后,公司市值一度被推高至5800亿港元。

可是,公司消除香港电讯时,恰是众人科技股泡沫破碎前的顶峰。跟着不久后互联网泡沫破碎,公司股价资格绝壁跳水后,自此倒地不起、常年躺平。

当今,公司的市值约300亿港元。

(起原:Choice结尾)

酿成较着对比的是,公司于2011年分拆上市的子公司香港电讯(06823.HK),当今市值超越660亿港元,远高于其母公司。

(起原:Choice结尾)

李泽楷一直是公司的第一大鼓吹,通过盈科控股捏股24.92%。

第二大鼓吹中国联通(600050.SH、00762.HK)捏股18.41%,其股权“收受”自其在2008年消除的中国网通。

(起原:公司2023年俺来也报)

趁便一提,2008年,李泽楷和消除后的中国联通,曾共合谋求将公司独到化,但遭到香港证监会以保护中小鼓吹权柄为由阻隔,最终独到化失败。

重组后业务单一化,与香港电讯访佛度高

2014-2023年,公司营收从333亿港元合座增至363亿港元,期间滚动跌宕,10年年均复合增长率仅1%。

(起原:Choice结尾,制图:市值风浪App)

手脚一家控股集团,公司涉足的领域一度较平凡。

(起原:公司官网)

以2020年报为例,公司并表香港电讯和盈地面产(00432.HK)两家子公司,业务遮掩电信、媒体、IT和房地产四大行业。

电信:香港电讯; 媒体:Now TV业务、OTT业务、免费电视及联系业务; IT:企业决策业务; 房地产:盈地面产。

(起原:公司2020年报)

2020年,电信、媒体、IT、房地产,永别占公司营收的85%、9%、12%、5%。 (注:由于存在里面对消,各业务营收占比筹画大于100%。下同。)

2020年起,公司陆续对业务进行剥离和重组。其中影响较大的包括:

2020年9年,公司将Now TV业务以2.5亿好意思元(约20亿港元)出售给香港电讯; 2021年,公司以1300万港元出售盈地面产少数股权,从此不再并表; 2022年8月,公司以6.1亿好意思元(约48亿港元)出售企业决策业务。

AV网站

当今,公司尚余业务围绕电信和媒体两大行业。

电信:香港电讯; 媒体:OTT业务、免费电视及联系业务。

2023年,电信和媒体,永别占公司营收94%和9%(对消前,故总数超100%)。

(起原:公司2023年报)

01 固网:从造就期向零落期过渡

在重组后,公司业务更加单一化,子公司香港电讯的功绩中枢性位更加突显。

2023年,公司营收363亿港元,其中香港电讯营收343亿港元。

(起原:Choice结尾,制图:市值风浪App)

公司对香港电讯处于系数控股地位,结尾2023年末捏股52.29%,后者再无其他捏股5%以上的大鼓吹。

公司财报将香港电讯营收细分为两类:(1)电讯业务;(2)流动通讯产物销售。电讯业务一直孝顺香港电讯营收的大头,占比约90%。

(制图:市值风浪App)

2023年,电讯业务营收314亿港元,同比增2.8%;流动通讯产物销售营收30亿港元,同比跌18.3%。

(制图:市值风浪App)

始终以来,手脚相沿的香港电讯,中枢的电讯业务营收同比增速仅为低个位数,导致公司合座短缺成长性。

这是什么原因呢?

在如今简直东谈主手一部手机的移动通讯期间,风浪君折服,在座的诸多老铁,以致还是不再使用固定电话了。

可是,大开香港电讯的财报,老铁会诧异地发现:其业务开展仍然围绕固网通讯商场。固网带来的营收范畴约是移动通讯的2倍。

2023年,香港电讯的电讯行状业务(即固网业务)营收242亿港元,同比增1%;移动通讯业务营收113亿港币,同比跌2%。

(起原:香港电讯2023年报)

而同期的内地电信运营商,又是什么情况呢?

以中国电信(601728.SH、00728.HK)为例,2023年,其移动通讯行状收入1957亿元,彰着高于固网及贤慧家庭行状收入1231亿元。

(起原:中国电信2023年财报)

事实上,香港自1870年代引入电话行状的一百多年以来,一直是众人电话线密度最高地区之一。时于当天,使用固话的通讯民俗仍未透顶性改造。

据香港通讯局数据,结尾2024年2月,香港固话渗入率为67%,较2011年的102%及2017年的92%彰着下落,苍井空快播但仍远高于众人其他地区。

(起原:香港通讯事务惩处局)

比拟之下,结尾2023年末,中国内地和好意思国的固话渗入率,永别为13%和29%。

(起原:CEIC数据库)

关于土产货固网通讯商场,香港通讯局的气派是全面怒放,对派司恳求者莫得外资的适度、对派司披发数目也莫得上限。

结尾2023年末,香港土产货固网通讯商场共有28名捏牌机构。内地三大通讯巨头中国电信、中国移动(600941.SH、00941.HK)和中国联通,也均在其列。

(起原:香港通讯事务惩处局)

香港通讯局对捏牌机构的辘集铺设和投资范畴一样不作念适度。

不外,电信行业手脚成本密集型的重钞票行业,捏牌机构为了存活,只可不时“赛马圈地”,进行辘集铺设密度的竞赛。

据香港通讯局数据,结尾2023年3月,土产货92%的居民,有至少两个固网运营商的判辨可聘任;81%的居民,则有至少3个固网运营商的判辨可聘任。

同期官方展望,跟着捏牌机构赓续铺设各自的辘集,上述百分比仍将接济。

02移动通讯:5G用户仍在培育

公司在固网通讯商场的近况,是典型的造就期行业逆境,而跟着行业朝着零落期过渡,竞争将更加尖锐化。

追思内地通讯巨头的警戒,在昔日10年,4G技巧的引入透顶改造了内地通讯商场的边幅。跟着5G技巧的期骗,公司是否有望在移动通讯领域先下一城?

实质上,比拟固网通讯商场,香港移动通讯商场的竞争边幅更明确,主要有4家运营商,即公司、中国移动香港、和记电讯和数码通。

不外,香港移动通讯商场,一样是一个典型的存量商场。

当先,香港移动通讯用户的渗入率还是极高。据暴露,结尾2023年3月,香港移动通讯用户数目约2160万,按东谈主口计的渗入率达282%。

其次,左证香港通讯局的说法,移动通讯运营商始终进行热烈的价钱竞争。

(起原:香港通讯局)

在此配景下,劫夺尚未高渗入的5G商场,似乎是独一的出息。

香港移动通讯行业于2020年开启从4G向5G的过渡,并于2021年认真参加5G期间。

(起原:香港通讯局)

据香港通讯局暴露,结尾2023年3月,香港5G用户达510万,十分于68.2%的移动通讯用户渗入率。

若是以后付用户数目计,结尾2022年末,香港全行业5G用户占后付用户东谈主数的渗入率则为53%。

(起原:香港通讯局)

从当今来看,公司的移动通讯业务,仍处于向5G转型的用户培育阶段。

据香港电讯暴露,2023年,其流动通讯业务约26%的营收来自流动通讯产物销售,标明其在移动通讯领域较为依赖硬件获客。

(起原:香港电讯2023年报)

此外,结尾2023年末,香港电讯的5G客户东谈主数为510万,占自后付客户总东谈主数的41%。该比例以致低于香港通讯局暴露的2022年末全行业合座水平。

(起原:香港电讯2023年报)

红利股属性彰着

公司的净利润率,自2018年起跌破8%,于2020年触底至1.7%,2023年为5.8%。

(起原:Choice结尾,制图:市值风浪App)

通讯行业是重钞票行业,折旧和摊销对利润的影响较大,因此EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)这一操办更能反馈出公司的真的盈利才调。

公司的EBITDA自2022年起触底反弹,2023年为128亿港元,对应EBITDA利润率为35.3%,亦然昔日5岁首度破损35%。

(制图:市值风浪App)

EBITDA的改善,获利于成本开支从2019年的50亿港元,逐年下降至2023年的23亿港元。究其原因:

当先,开展房地产业务的盈大钞票于2021年出表,为公司从简无数成本开支。不错佐证的是,香港电讯的成本开支占比从2019年的54%接济至2023年的98%。 其次,香港电讯的成本开支也鄙人降。据暴露,公司已于2022年完周至港的5G辘集铺设。

(制图:市值风浪App)

由于剔除了非现款成本,EBITDA操办也更靠近公司的现款活水平。

一样由于成本开支的下降,公司开脱现款流从2019年的61亿港元,合座增至2023年的110亿元。

(起原:东财Choice,制图:市值风浪App)

值得一提的是,公司是港股商场一只典型的红利股,惩处层陈说鼓吹的意愿较强,且有着始终支付现款股息的历史。

昔日数年,尽管期间功绩有所波动,但公司支付股息金额逐年增长。而保证公司分成才调的前提,恰是较为满盈的现款流。

2019-2023年,公司筹画支付股息270亿港元,占期间筹画开脱现款流418亿港元的65%。

(起原:Choice结尾,制图:市值风浪App)

趁便一提,由于股价始终躺平,关于昔日始终捏有公司股票的投资者来说,股息孝顺了投资陈说的大头。

以2014-2023年为例:

假定投资者在2014年的第一个交游日以收盘价买入该股,而后每年的中期和末期均得到派息,年度筹画的每股股息在2.0-0.4港元区间。 按2023年终末一个交游日的收盘价4.16港元计,投资者的年化投资陈说率(不磋商货币时候价值)为15.75%。

(起原:Choice结尾,制图:市值风浪App)

香港手脚众人最推崇的买卖及金融中心之一,监管机构关于电信行业一样剿袭高度怒放、开脱竞争的气派。

在始终热烈竞争下,即使公司手脚扎根土产货逾150年的行业龙头,也无法安枕而卧。

其中枢的固网业务,濒临的是一个从造就期到零落期过渡的商场。而移动通讯业务,由于5G期骗的时日尚短,竞争上风尚不解确。

此外,从成本商场角度,在剥离和重组后,公司与香港电讯的业务访佛度较高。

在风浪君看来,现阶段,公司对投资者的招引力,更取决于能否捏续贯通派息、以及通过改善现款流以接济陈说鼓吹的水平。

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