齐是互联网泡沫惹的祸俺来也。
作家 | 扶苏
剪辑 | 小白
李嘉诚眷属，是香港“四大眷属”之一，钞票遍布房地产、电力、能源、通讯、零卖等行业。
据公开贵寓，李嘉诚有两子，次子李泽楷，有商界“小超东谈主”之称。
联交所上市公司电讯盈科（00008.HK，“公司”），是李泽楷买卖邦畿的遑急一环。
自1993年创立公司前身起，这家公司还是随同如今57岁的李泽楷，渡过逾30年的岁月。从公司的股票代码“8”，也能看出其港股商场“老兵”地位。
股价随互联网泡沫幻灭，子母公司市值倒挂多年
公司的前身是李泽楷于1993年创立的盈科拓展集团。
1999年，盈科拓展集团借壳得信佳集团在港股上市，并更名为“盈科数码能源”。 2000年，盈科数码能源收购香港电讯，消除后的新公司即“电讯盈科”。
收购地点香港电讯的前身，可追忆到港英政府时期的大东电报局，乃香港第一家电话公司，并一直是香港最大的电信运营商。
其是如何落入“小超东谈主”口袋的呢？
故事要从上世纪90年代，香港总结之际，一些外资企业寻求撤资提及。其时，香港电讯正在逐渐失去在香港通讯商场的始终把持地位：
其电话专营权，已于1995年实现，从此运行和其他3家新参加的电信运营商共同竞争。 其对外通讯行状派司，也于1998年被香港特区政府提前收回。
1999年，英资贬抑的大东电报局拟出售捏有的香港电讯股权。收购竞争就地围绕两大潜在买家伸开：一是李泽楷贬抑的盈科数码能源，二是新加坡电信。
在这场港资和外资的对决中，代表原土港资的李泽楷最终胜出。
2000年8月，盈科数码能源以高达359亿好意思元、现款加股权的总对价，将香港电讯收归麾下。
手脚其时互联网新贵的盈科数码能源，在并购前的市值已高达2000亿港元。消除后，公司市值一度被推高至5800亿港元。
可是，公司消除香港电讯时，恰是众人科技股泡沫破碎前的顶峰。跟着不久后互联网泡沫破碎，公司股价资格绝壁跳水后，自此倒地不起、常年躺平。
当今，公司的市值约300亿港元。
（起原：Choice结尾）
酿成较着对比的是，公司于2011年分拆上市的子公司香港电讯（06823.HK），当今市值超越660亿港元，远高于其母公司。
（起原：Choice结尾）
李泽楷一直是公司的第一大鼓吹，通过盈科控股捏股24.92%。
第二大鼓吹中国联通（600050.SH、00762.HK）捏股18.41%，其股权“收受”自其在2008年消除的中国网通。
（起原：公司2023年俺来也报）
趁便一提，2008年，李泽楷和消除后的中国联通，曾共合谋求将公司独到化，但遭到香港证监会以保护中小鼓吹权柄为由阻隔，最终独到化失败。
重组后业务单一化，与香港电讯访佛度高
2014-2023年，公司营收从333亿港元合座增至363亿港元，期间滚动跌宕，10年年均复合增长率仅1%。
（起原：Choice结尾，制图：市值风浪App）
手脚一家控股集团，公司涉足的领域一度较平凡。
（起原：公司官网）
以2020年报为例，公司并表香港电讯和盈地面产（00432.HK）两家子公司，业务遮掩电信、媒体、IT和房地产四大行业。
电信：香港电讯； 媒体：Now TV业务、OTT业务、免费电视及联系业务； IT：企业决策业务； 房地产：盈地面产。
（起原：公司2020年报）
2020年，电信、媒体、IT、房地产，永别占公司营收的85%、9%、12%、5%。 （注：由于存在里面对消，各业务营收占比筹画大于100%。下同。）
2020年起，公司陆续对业务进行剥离和重组。其中影响较大的包括：
2020年9年，公司将Now TV业务以2.5亿好意思元（约20亿港元）出售给香港电讯； 2021年，公司以1300万港元出售盈地面产少数股权，从此不再并表； 2022年8月，公司以6.1亿好意思元（约48亿港元）出售企业决策业务。
AV网站当今，公司尚余业务围绕电信和媒体两大行业。
电信：香港电讯； 媒体：OTT业务、免费电视及联系业务。
2023年，电信和媒体，永别占公司营收94%和9%（对消前，故总数超100%）。
（起原：公司2023年报）
01 固网：从造就期向零落期过渡
在重组后，公司业务更加单一化，子公司香港电讯的功绩中枢性位更加突显。
2023年，公司营收363亿港元，其中香港电讯营收343亿港元。
（起原：Choice结尾，制图：市值风浪App）
公司对香港电讯处于系数控股地位，结尾2023年末捏股52.29%，后者再无其他捏股5%以上的大鼓吹。
公司财报将香港电讯营收细分为两类：（1）电讯业务；（2）流动通讯产物销售。电讯业务一直孝顺香港电讯营收的大头，占比约90%。
（制图：市值风浪App）
2023年，电讯业务营收314亿港元，同比增2.8%；流动通讯产物销售营收30亿港元，同比跌18.3%。
（制图：市值风浪App）
始终以来，手脚相沿的香港电讯，中枢的电讯业务营收同比增速仅为低个位数，导致公司合座短缺成长性。
这是什么原因呢？
在如今简直东谈主手一部手机的移动通讯期间，风浪君折服，在座的诸多老铁，以致还是不再使用固定电话了。
可是，大开香港电讯的财报，老铁会诧异地发现：其业务开展仍然围绕固网通讯商场。固网带来的营收范畴约是移动通讯的2倍。
2023年，香港电讯的电讯行状业务（即固网业务）营收242亿港元，同比增1%；移动通讯业务营收113亿港币，同比跌2%。
（起原：香港电讯2023年报）
而同期的内地电信运营商，又是什么情况呢？
以中国电信（601728.SH、00728.HK）为例，2023年，其移动通讯行状收入1957亿元，彰着高于固网及贤慧家庭行状收入1231亿元。
（起原：中国电信2023年财报）
事实上，香港自1870年代引入电话行状的一百多年以来，一直是众人电话线密度最高地区之一。时于当天，使用固话的通讯民俗仍未透顶性改造。
据香港通讯局数据，结尾2024年2月，香港固话渗入率为67%，较2011年的102%及2017年的92%彰着下落，苍井空快播但仍远高于众人其他地区。
（起原：香港通讯事务惩处局）
比拟之下，结尾2023年末，中国内地和好意思国的固话渗入率，永别为13%和29%。
（起原：CEIC数据库）
关于土产货固网通讯商场，香港通讯局的气派是全面怒放，对派司恳求者莫得外资的适度、对派司披发数目也莫得上限。
结尾2023年末，香港土产货固网通讯商场共有28名捏牌机构。内地三大通讯巨头中国电信、中国移动（600941.SH、00941.HK）和中国联通，也均在其列。
（起原：香港通讯事务惩处局）
香港通讯局对捏牌机构的辘集铺设和投资范畴一样不作念适度。
不外，电信行业手脚成本密集型的重钞票行业，捏牌机构为了存活，只可不时“赛马圈地”，进行辘集铺设密度的竞赛。
据香港通讯局数据，结尾2023年3月，土产货92%的居民，有至少两个固网运营商的判辨可聘任；81%的居民，则有至少3个固网运营商的判辨可聘任。
同期官方展望，跟着捏牌机构赓续铺设各自的辘集，上述百分比仍将接济。
02移动通讯：5G用户仍在培育
公司在固网通讯商场的近况，是典型的造就期行业逆境，而跟着行业朝着零落期过渡，竞争将更加尖锐化。
追思内地通讯巨头的警戒，在昔日10年，4G技巧的引入透顶改造了内地通讯商场的边幅。跟着5G技巧的期骗，公司是否有望在移动通讯领域先下一城？
实质上，比拟固网通讯商场，香港移动通讯商场的竞争边幅更明确，主要有4家运营商，即公司、中国移动香港、和记电讯和数码通。
不外，香港移动通讯商场，一样是一个典型的存量商场。
当先，香港移动通讯用户的渗入率还是极高。据暴露，结尾2023年3月，香港移动通讯用户数目约2160万，按东谈主口计的渗入率达282%。
其次，左证香港通讯局的说法，移动通讯运营商始终进行热烈的价钱竞争。
（起原：香港通讯局）
在此配景下，劫夺尚未高渗入的5G商场，似乎是独一的出息。
香港移动通讯行业于2020年开启从4G向5G的过渡，并于2021年认真参加5G期间。
（起原：香港通讯局）
据香港通讯局暴露，结尾2023年3月，香港5G用户达510万，十分于68.2%的移动通讯用户渗入率。
若是以后付用户数目计，结尾2022年末，香港全行业5G用户占后付用户东谈主数的渗入率则为53%。
（起原：香港通讯局）
从当今来看，公司的移动通讯业务，仍处于向5G转型的用户培育阶段。
据香港电讯暴露，2023年，其流动通讯业务约26%的营收来自流动通讯产物销售，标明其在移动通讯领域较为依赖硬件获客。
（起原：香港电讯2023年报）
此外，结尾2023年末，香港电讯的5G客户东谈主数为510万，占自后付客户总东谈主数的41%。该比例以致低于香港通讯局暴露的2022年末全行业合座水平。
（起原：香港电讯2023年报）
红利股属性彰着
公司的净利润率，自2018年起跌破8%，于2020年触底至1.7%，2023年为5.8%。
（起原：Choice结尾，制图：市值风浪App）
通讯行业是重钞票行业，折旧和摊销对利润的影响较大，因此EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）这一操办更能反馈出公司的真的盈利才调。
公司的EBITDA自2022年起触底反弹，2023年为128亿港元，对应EBITDA利润率为35.3%，亦然昔日5岁首度破损35%。
（制图：市值风浪App）
EBITDA的改善，获利于成本开支从2019年的50亿港元，逐年下降至2023年的23亿港元。究其原因：
当先，开展房地产业务的盈大钞票于2021年出表，为公司从简无数成本开支。不错佐证的是，香港电讯的成本开支占比从2019年的54%接济至2023年的98%。 其次，香港电讯的成本开支也鄙人降。据暴露，公司已于2022年完周至港的5G辘集铺设。
（制图：市值风浪App）
由于剔除了非现款成本，EBITDA操办也更靠近公司的现款活水平。
一样由于成本开支的下降，公司开脱现款流从2019年的61亿港元，合座增至2023年的110亿元。
（起原：东财Choice，制图：市值风浪App）
值得一提的是，公司是港股商场一只典型的红利股，惩处层陈说鼓吹的意愿较强，且有着始终支付现款股息的历史。
昔日数年，尽管期间功绩有所波动，但公司支付股息金额逐年增长。而保证公司分成才调的前提，恰是较为满盈的现款流。
2019-2023年，公司筹画支付股息270亿港元，占期间筹画开脱现款流418亿港元的65%。
（起原：Choice结尾，制图：市值风浪App）
趁便一提，由于股价始终躺平，关于昔日始终捏有公司股票的投资者来说，股息孝顺了投资陈说的大头。
以2014-2023年为例：
假定投资者在2014年的第一个交游日以收盘价买入该股，而后每年的中期和末期均得到派息，年度筹画的每股股息在2.0-0.4港元区间。 按2023年终末一个交游日的收盘价4.16港元计，投资者的年化投资陈说率（不磋商货币时候价值）为15.75%。
（起原：Choice结尾，制图：市值风浪App）
香港手脚众人最推崇的买卖及金融中心之一，监管机构关于电信行业一样剿袭高度怒放、开脱竞争的气派。
在始终热烈竞争下，即使公司手脚扎根土产货逾150年的行业龙头，也无法安枕而卧。
其中枢的固网业务，濒临的是一个从造就期到零落期过渡的商场。而移动通讯业务，由于5G期骗的时日尚短，竞争上风尚不解确。
此外，从成本商场角度，在剥离和重组后，公司与香港电讯的业务访佛度较高。
在风浪君看来，现阶段，公司对投资者的招引力，更取决于能否捏续贯通派息、以及通过改善现款流以接济陈说鼓吹的水平。
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